最富有者的生存策略

后危机时代的金融

我们接下来的金融机构概览将投向最为公开的私人股权投资公司——黑石的演变史。

Aug 19th 2010 | New york

黑石经常以庞大的交易规模使公众咂舌，公司参与了历史上最大的25宗杠杆收购中的7宗，2006年他以176亿美元的价格购买了芯片制造商飞思卡尔半导体，389亿美元的价格收购了权权益写字楼投资信托（EOP），2在2007年以258亿美元的价格收购希尔顿饭店。如今时代已经改变，在今年8月13里宣布以近50亿美元的价格收购了一家能源公司Dynegy，这是今年迄今为之最大的一种并购交易，总价也仅仅是繁荣期间的零头而已。

在那时，黑石老板，史蒂夫施瓦茨曼以其杰出的融资能力和破纪录的交易加冕为“华尔街的新国王”、“另类投资界的主人”，但是当债券市场融资在2007年停顿的时候，并购投资公司在做并购交易时遇到了麻烦。由于没有能够有效利用投资者已经给他们的资金，一些并购投资公司现在要想融得更多资金变得益发困难。

虽然如此，黑石在过去两年中仍然比起竞争对手获得了更好的收益表现。公司管理层表示这得益于公司选择与2007年公开上市，因为公司募集了资金，获得了进行战略性并购的另一资金来源，比如它在2008年收购了一家信贷公司——GSC资本伙伴，（自从黑石上市以来，该公司股东下降了近70%，经营的也相当糟糕），其旗下管理的资产据估计已有1010亿美元，同比每年增长8%，与他的诸如Apollo、Cerberus的竞争对手们不同，黑石投资组合中的没有一个破产的。

这对于债权人而言似乎不是什么值得庆祝的事情，他们不得不对合同条款进行重新谈判。在2009年，黑石进行了再融资，在其投资的公司中，减少或展期了将近520亿的债务，今年早期，黑石集团达成协议，将减少希尔顿酒店近40亿美元的债务，并把债务到期日延长了两年，余下约160亿美元债务将在2015年11月到期。

还清债务和收回投资的时间越长，投资回报率就会越低。2003年黑石公司的并购投资基金的净内部收益率（IRR）的近40％。 2006年截至3月净回报率只有-11.2%。 （据一家研究公司Prein数据，，2006年大的并购投资基金资金净回报率的中位数是-11.9％。

到目前为止，投资者仍对黑石赚取收益、获得资本增值的能力足够乐观。该公司最近募集了支总额达135亿美元，名为BCP VI的并购投资基金。该基金规模远远大于了分析师的预期，是整个行业迄今为止排名第11大的基金。黑石集团在今年晚些时候将开始对这些资产收取管理费。

黑石在经济下行过程未受大影响不仅仅是凭借其强大的资金募集能力，其多元化的业务体系也很重要。他有房地产部门，有咨询业务，有信贷部门，有世界上最大的对冲基金，私人股权投资只占其总资产的份额已从2009年的接近39%下降到只有25%。其他私人股权投资公司如今也在跟随着黑石脚步，KKR如今也提供资产管理甚至承销业务，而Crlyle集团最近完成了一项收购，以扩大其信贷业务。

多元化当然对黑石的并购投资业务的业务提供了一定的缓冲和支持。债务重组和某些信贷服务的需求在过去几年对其帮助甚大。投资各种对冲基金的基金，所谓“基金中的基金”的黑石另类资产管理（BAAM）旗下管理着300亿美元，今年上半年获得29亿的资本净流入，而整个行业却资本净流出了139亿。这部分归咎与其他“基金中的基金”赶上了麦道夫欺诈丑闻，（在行业萎缩的前提下，黑石集团是否能仍旧保持增长仍有待观察。）

银行正在从公司正在经营的某些业务中撤离。其不动产业务中最大的竞争对手，雷曼兄弟公司，美林证券，高盛和摩根士丹利，要么已经破产，要么开始显著抑制其在该领域的投资。黑石集团最近接管了运行美银-美林证券的亚洲房地产业务，大概直到其拥有者认为它可以以足够高的价格授权出售该资产为止。对银行在另类资产投资领域进行限制的沃尔克规则也可以帮到黑石。 比如说，投资于起步中的对冲基金管理人以分享其收益的BAAM旗下的种子基金很可能在银行缩减其规模的时候从中获益。

黑石集团还可以扩展到更多的业务领域。它可以推出自己的对冲基金，提供新的信贷产品，甚至进入高净值个人客户的资产管理业务。 “我从来没把自己视为私人资本投资”施瓦茨曼说“你可以创造新的可进入的领域。”但是，这意味着与已经存在的竞争对手面对面交锋，他们中许多都比黑石大很多。而且，增加更多的产品将只会增加不同部门间潜在的利益冲突，比如咨询业务和并购投资业务。

另一个麻烦来自华盛顿方面。政客们正在考虑对进行的私人股权投资公司高层的附带权益征收更高所得税率的提议。该建议的一个组成部分，被戏称为“黑石法案”，就是针对由于自身特殊的结构，甚至没有以公司税率征税的公开上市交易的的投资伙伴关系。如果该议案经过数年的审议和游说之后在华盛顿获得通过的话，这有可能进一步削弱黑石集团的利润和股价。

而施瓦茨曼先生把奥巴马政府的“战争”和希特勒1939年入侵波兰相比较，使事情变得更加糟糕，虽然他已经在这个星期对此评论做出了道歉。黑石集团或许可能正走在成为一个多元化的金融机构的道路上，但公司仍很大程度上保有并购投资繁荣期间所特有的过分行为，而这样的失态只会帮倒忙。

译者：skysailor